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_详解ISDA裁定希腊违约“CDS赔付对市场冲击有限”

2017-11-18 23:03

3月9日欧美市场表现速览

欧洲股市

德国DAX30指数

涨0.67%

法国CAC40指数

涨0.26%

英富时100指数

涨0.47%

美洲股市

道琼斯指数

涨0.11%

纳斯达克指数

涨0.60%

标普500指数

涨0.36%

商品汇市

NYMEX原油

涨0.79%

COMEX黄金

涨0.87%

美元指数

涨1.15%

早报讯 希腊历史性的2000亿欧元债务重组计划3月9日尘埃落定,希腊暂避破产命运。

不过,由于上述重组协议被国际掉期业务及衍生投资工具协会(ISDA)裁定为构成“信用事件”,将触发净额约32亿美元的信用违约掉期(CDS)合约赔付,目前各方都在关注,这将对全球金融市场造成怎样的影响?

所谓CDS,可以被看作是一种金融资产的违约保险,债权人通过订立CDS合同将债务风险出售,合同价格就是保费。购买信用违约保险的一方被称为买家,承担风险的一方被称为卖家。双方约定如果金融资产没有出现违约情况,则买家向卖家定期支付“保险费”,而一旦发生违约,则卖方承担买方的资产损失。CDS是否触发违约,由ISDA做出裁定。这个机构1998年创造了CDS合约。

2008年,由于手中所持“两房”次级债券迅速贬值,并且触发了CDS赔付,华尔街百年投行雷曼兄弟不堪债务重负宣布倒闭,并掀起次贷危机高潮。据报道,雷曼兄弟破产当年涉及的CDS合约净额为52亿美元。

仅涉及2.3亿美元现金

此次CDS风波得追溯到希腊的债务重组计划。

由于没有95%以上的投资者同意将现在持有的希腊债权折损70%置换成希腊新债券,3月9日,希腊宣布启动“集体行动条款”,即由于那些同意置换的投资者比例超过了75%,因此可以强迫几乎所有的投资者都被迫接受折损,将旧希腊债券置换成新债券。

这个举动是希腊获得包括1300亿欧元第二轮救助协议的前提,且能够帮希腊立刻应付掉约145亿欧元即将在3月20日到期的债务(编注:因为新债券首个本金偿付日远在2023年),被视作是解决欧债危机的最后希望。

但是,因为强迫因素的存在,这也构成了“主权信用违约事件”,将触发CDS赔偿。

综观过去两天市场人士的评论,各方普遍认为,此次CDS合约赔付条款的触发,似乎不会像雷曼当年一样,对市场产生巨大影响,因为希腊启用“集体行动条款”早在3月初就已经为市场各方所预期到,目前的CDS合约并不多。

市场上对此事影响有一种测算方式是:按照ISDA的公告,将在3月19日举行拍卖会,决定希腊债权的恢复价值,目前各方普遍预计是其票面价值的20%,也就是说,涉及的赔付金额其实只有32亿美元的80%(即损失),约25.6亿美元。而上述金额中的90%据说事先都已有抵押,也就是相当于现在只有2.3亿美元的钱需要那些“赌输”的大机构去想怎么赔付,这几乎不会对金融体系产生影响。

据英国金融时报的汇总,如果根据去年9月欧洲银行管理局的数据,在触发CDS赔付后,市场上主要的输家是意大利联合信贷银行(Unicredit),它将要赔付2.4亿美元;德意志银行,将要赔付0.77亿美元;法巴银行,将要赔付0.74亿美元。

市场上主要的赢家则是汇丰银行,预计将收到约1.94亿美元,此外,苏格兰皇家银行(RBS)预计将收到约1.77亿美元。

避免整个CDS市场崩溃

昨日还有市场人士提供了另一个思路,即如果此次ISDA对希腊网开一面,没有宣布其违约,反而会掀起更大的风波。因为,如果希腊这样的例子都不能触发信用事件让CDS买家得到赔偿的话,那CDS就形同虚设,整个CDS市场将会崩溃。

显见的是,CDS的作用正是要提供风险对冲机制,从而鼓励投资者购买债权。如果CDS失去了保险功能,投资者可能会更不愿意去购买欧元区国家国债和企业债券,CDS这个市场也将走向消亡。据财新网报道,这可不仅仅是32亿美元的问题。2010年底,全球CDS合约交易总额是25.5万亿美元,买卖对冲后的净额也有2.3万亿美元。这个市场的消亡对金融机构的打击远远大于希腊违约。

“触发CDS赔付是正确的。如果一个国家的债务违约或重组时,其保险应该被赔付,这将提升CDS产品作为风险对冲产品的信誉,对欧元区政府债务市场也是一个促进。” Jefferies(编注:华尔街一家著名投行)的欧洲首席经济学家David Owen就如是说。

从市场的评论看,目前各方已经将目光放在获得援助的希腊如何恢复一个运行良好、具备偿债能力的主权国家形象,因为这才能真正决定欧洲债务危机的未来。

而令人担忧的是,据知情人士透露,希腊将于今日发行用于债券置换的新债,这些债券尚未开始交易,但几家银行3月9日的报价显示,将于2042年到期的新债的初始报价是面值的17%-22%。这表明债权人对希腊形势好转几乎没有任何信心。

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发布时间:2017-11-18 23:03

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